AIの会社の利益は増えているのに、アメリカでは「AIバブルはもう崩壊した」という見方が広がっています。どこが崩れて、どこがまだ膨らんでいるのか？ 稼ぐ力と借金の両方から、5年後・10年後の目で考えます。
この記事の結論
結論は3つです。1つ目。静かに崩れたのは、借金で建てる会社の株です。AIの稼ぐ力そのものではありません。
2つ目。まだ膨らんでいるのは、借金と、払う約束です。本当のバブルかどうかは、ここで決まります。
3つ目。ITバブルのあとも、ネットは残りました。ただ、株主が報われるまでの年数は、会社ごとに違いました。最後に、AIバブルかどうかを見分ける3つの物差しもお伝えします。
AIバブルは、もう崩壊したのか？
「AIバブル崩壊説」の人たちが指さすのは、10月6日です。この日、大きな会社100社を集めたナスダック100は最高値をつけました。ところが同じ日、AIを引っ張ってきた半導体の株は、6月の高値に戻れていませんでした。今、ナスダック100は高値から約1割の下げ、半導体の指数は6月の高値から約3割の下げです。
もっと大きく下げた会社もあります。オラクルは2025年9月、これから受け取る契約の残高が急に膨らんだと発表し、株価は1日で約36%上がりました。中心はオープンエーアイとの大きな契約だと報じられています。その高値から、今は約6割の下げです。データセンターを借金で建てて貸すコアウィーブは、高値から約7割下げました。
崩れたのは全部ではありません。借金で建てる会社から、静かに崩れていたのです。
AIの稼ぐ力は、はっきり増えている
では、AIで実際に稼げているのか？ ここは、はっきり増えています。グーグルのクラウドは、7月から9月の売上が前の年の約2倍、利益は約3倍になりました。アマゾンのクラウド、AWSも売上が39%伸びています。
アマゾンのアンディ・ジャシーCEOは決算で、「売上が1兆ドルの事業は世の中にまだ1つもない。それが次の5年から10年で、うちに2つ生まれるかもしれない」と話しました。AIの需要は、もう決算の数字に表れています。ここが、ITバブルのころとの大きな違いです。
建てるお金は、借金で埋めている
それでも「バブル」と言われる理由は、お金の出どころです。アマゾンは直近の1年で、自由に使えるお金が約420億ドルのマイナスになりました。本業で稼いだお金より、データセンターに払うお金のほうが多いのです。グーグルも、7月から9月は使えるお金がマイナスでした。
そこで各社は借金を増やしています。オラクルは11月に100億ドルの社債を出し、いちばん長い社債の利息は年8.65%です。メタも2056年に返す社債に年7.5%の利息を付けました。利息が高いのは、貸す側が慎重になっている印です。
先に払って、稼ぐのはあと。この時間差を借金で埋めているのが、今のAIです。
お金がぐるぐる回る心配と、アンソロピックの上場
もう1つの心配が、お金の回り方です。エヌビディアは、オープンエーアイが借りるデータセンターの家賃と電気代の一部に、最大1,050億ドルの保証を付けました。チップを売る会社が、買う会社の家賃まで支えている。アメリカでは「循環取引」と呼んで心配する声があります。ジェンスン・フアンCEOは、出すお金はそれが生む事業に比べれば小さい、という趣旨で反論しています。お客さんが稼げているうちは問題になりません。ただ、つまずくと、売上と保証の両方から損が返ってきます。
クロードをつくるアンソロピックは、10月に上場の書類を出しました。7月から9月の売上は前の年の約12倍で、本業の赤字もほぼなくなりました。一方で、計算の設備に払う約束が約8,950億ドルあり、使っても使わなくても払う約束を含むとも書かれています。報道では今の売上のペースは年800億ドル超で、払う約束はその約11年分です。大口の投資家3人が、1.5兆ドルという上場の値段は高すぎると話しているという報道もあります。僕は上場を、AIの会社の成績表が初めて全部公開される場だと見ています。
ITバブルのとき、何が残ったのか？
2000年のITバブル崩壊で、アマゾンの株価は高値から約94%下がりました。ジェフ・ベゾス氏は株主への手紙を「痛い」の一言で書き始め、それでも会社としてのアマゾンは今までで一番強い位置にいる、と続けました。そして、短い目で見ると株式市場は人気投票、長い目で見ると重さを量るはかりだ、というベンジャミン・グレアムの言葉を引いています。
アマゾンの株価が高値を取り戻したのは約10年後で、今ではその高値の約50倍です。一方、シスコは約89%下げ、高値を取り戻すまでに25年かかりました。ネットは残りました。ただ、株主が報われるまでの年数は、会社ごとに大きく違ったのです。
本当のバブルは、これから？
ニューヨーク大学のアスワス・ダモダラン教授は、単純な計算を示しています。3万ドルで商売を始めたら、年に3,000ドルは稼ぎたい。同じように、AIの設備に3兆ドルかけたなら、年に3,000億ドルの利益が要る。ところが、AIが生んでいる売上はまだ年2,500億ドルほどだ、と。利益ではなく、売上で、です。
僕は、AIの需要そのものは5年後も10年後も伸びていると見ています。もう決算の数字に表れているからです。ただ、本当のバブルが生まれるのは、株価が上がるときではありません。稼ぐ力より速く、借金と約束が積み上がるときです。
AIのお金は、電力から半導体、クラウド、アプリへと8つの層を流れます。今の5年は下の層、次の5年は上の層が強いと見ています。ただ、同じ層でも、自分のお金で建てる会社と借金で建てる会社は、10年後に分かれます。
見分ける3つの物差しと、強気・弱気
物差しは3つです。1つ目、AIの売上の伸びが、設備にかけるお金の伸びに追いついてきたか？ 2つ目、AIの会社が借りるお金の利息が、上がり続けていないか？ 3つ目、払う約束が、売上の何年分まで膨らんでいるか？
強気の見方は、AIはもう決算で稼いでいて、使われる量が増えるほど建てた設備は埋まっていく、下げたのは借金の重い会社でAIの需要ではない、というものです。弱気の見方は、かけたお金を取り戻せる利益がまだ見えない、借金で建てる会社が1社つまずくと貸した側と売った側に広がる、上場の値段が下がればAIの会社の値段がまとめて見直される、というものです。
強気の見立てが崩れるのは、クラウドの売上の伸びが設備のお金の伸びより遅いまま何年も続いたとき、AIの会社がお金を借りられなくなったとき、払う約束を売上で返せないと分かったときです。
まとめ
AIバブルかどうかを決めるのは、株価ではありません。稼ぐ力と借金の、どちらが速く伸びるかです。
動画では、オラクルやコアウィーブの下げ方、ベゾス氏の手紙、ダモダラン教授の計算を、順を追ってお話ししています。動画もあわせて見ていただくと、5年後・10年後にAIの会社がどう分かれていくのか、より深く分かると思います。
