エヌビディアを33年率いた創業者が、突然いなくなりました。辞任が伝わった日、株価は一時14%下がり、そこから下げ幅を縮めています。この辞任が5年後・10年後のエヌビディアに何を残すのかを、事実と疑いを分けて考えていきます。
この記事の結論
結論は3つです。1つ目。これは事業の問題ではなく、会社を誰がどう治めるかの問題です。
2つ目。この先2〜3年の売上は、ほぼ変わらないと僕は見ています。
3つ目。効いてくるのは5年後・10年後です。次のCEOが、AIの基盤の会社への賭けを続けられるかで決まります。最後に、これから何を見ればいいのかを4つお伝えします。
フアンCEOの辞任で、何が起きたのか？
エヌビディアは11月12日、アメリカの証券取引委員会への届け出で、ジェンスン・フアン氏が社長とCEO、そして取締役を、その日のうちに辞めたと発表しました。
きっかけは私生活の問題です。フアン氏は11月8日、社員へのメールで、結婚している身で別の女性と関係を持ったことを認めて謝罪しました。相手は取引先の会社の幹部だと報じられ、アメリカの情報機関がこの人物を見張っていた、という報道まで出ました。
ここは分けて考えます。機密が渡ったかどうかは、確かめられていません。フアン氏は否定していて、罪にも問われていません。取締役会も、機密が損なわれたと考える理由はない、と表明しています。ところが11日には社内の幹部との関係も報じられ、本人たちは認めていないものの、その夜に取締役会が集まり、翌日に辞任が発表されました。
なぜ私生活が会社の問題になったのでしょうか？ エヌビディアは、国の許可がなければ半導体を売れない会社だからです。国の安全に関わる疑いは、売る許可そのものに響きます。フアン氏は議会で証言することにも同意しました。
株価は、どこまで下がったのか？
12日、株価は一時、前の日より14%下がり、安値は148ドル80セントでした。そこから下げ幅を縮め、終わり値は166ドル19セント、4.3%の下げです。取引が始まって30分で、個人の投資家はふだんの40倍を超える1億1,100万ドルを買い越しました。
この秋の高値の10月6日から見ると、株価は約3割下がり、時価総額は約1.8兆ドル減っています。ただし、ここには11月5日の下げも入っています。データセンターへの投資が鈍るという心配で、半導体株がそろって売られた日です。全部がフアン氏の問題による下げではありません。
アナリストの評価は、多くが12か月先の見立てで、5年・10年の評価ではありません。そのうえで、バーンスタインは目標株価を400ドルから200ドルに半分にしました。それでも担当のステイシー・ラスゴン氏は「事業の土台は、明らかに崩れていない」と書いています。一方でエバーコアは「はっきりした後継者の計画も、2番手もいない」と指摘しました。
33年、会社を率いた創業者
フアン氏は台湾で生まれ、子どものころにアメリカへ渡りました。若いころはファミレスのデニーズで皿洗いをし、1993年、仲間2人とそのデニーズの席でエヌビディアを立ち上げます。最初は、ゲームの画面を描く半導体の会社でした。
2006年、フアン氏は大きな賭けに出ます。その半導体をゲーム以外の計算にも使えるようにする道具、クーダを出したのです。長い間お金にならないと言われ続けても、やめませんでした。この賭けが、今のAIの時代に花開きます。
ラスゴン氏は、今のエヌビディアをつくったのはフアン氏が10年前に下した判断だ、と見ています。エヌビディアの強さは、この先への賭けを1人で決めてきたことでした。ここが一番大事なところです。
代わりのCEOは、いるのか？
結論から言うと、すぐに同じ役を果たせる人はいません。エヌビディアには、社長もCOO、つまり業務を取りまとめる責任者もいませんでした。フアン氏の直属の部下は約60人。わざと平らな組織にして、2番手を置かなかったのです。フアン氏は以前、「後継者の計画は信じていない」と話していました。
そこで、財務の責任者のコレット・クレス氏が、暫定のCEOを兼ねました。正式な人が決まるまでのつなぎです。正式な後任の候補には、社内からクーダを作った中心人物のイアン・バック氏、研究の責任者のビル・ダリー氏、社外からは元エヌビディアの幹部で、イギリスのアームの社長のレネ・ハース氏の名前が挙がっています。
僕は、正式な後任は技術の分かる人になると見ています。エヌビディアに必要なのは、技術の方向を決められる人だからです。心配なのは、社内から1人を選んだとき、選ばれなかった幹部が辞めるかもしれないことです。ジョージタウン大学のジェイソン・シュレッツァー教授は「60頭が走る競馬に、良い答えはない」と話しています。
CEOが突然いなくなった会社は、どうなったのか？
2018年、インテルのCEOが、社員との過去の関係で辞めました。後継者の準備はなく、財務の責任者が7か月つなぎを務めました。1年後の株価は配当込みで8.7%のマイナス、同じ時期のS&P500は8.5%のプラスです。その後インテルは、半導体の製造で後れを取りました。
2019年には、マクドナルドのCEOが社員との関係で解任されました。こちらは同じ発表で後任を決め、1年後の株価は14.7%のプラスでした。
そしてアップルです。1985年、創業者のスティーブ・ジョブズ氏が社内の争いで会社を去り、アップルは1997年にジョブズ氏が戻るまで立て直せませんでした。
結果を分けたのは、初日の下げ幅ではありません。後継者をすぐ決められたこと、そして事業が強いままだったこと、この2つです。エヌビディアの始まり方は、財務の責任者がつなぐ、インテルと同じ形です。違うのは、事業が当時のインテルよりずっと強いこと。そして、去ったのが創業者だということです。
5年後・10年後、何が変わり、何が変わらないのか？
変わらないものは2つあります。1つ目は、製品の計画と注文です。次の世代の「ヴェラ・ルービン」も、その先の製品も、もう公表されています。2〜3年分の道は、すでに引かれているのです。2つ目は、クーダの囲い込みです。約20年かけて作った土台は、人が替わっても消えません。
一方で、変わりうるものもあります。ロボットや工場で使うフィジカルAI、国ごとに自前で持つAI。こうした5年・10年先の柱を決めてきたのは、フアン氏でした。アメリカや台湾、中東の首脳と直接話せる人も、多くはいません。
社員の気持ちが分かる数字もあります。匿名で社員が書き込むサービスが辞任の前に調べたところ、答えた社員の88%が「続けてほしい」と答えていました。この気持ちが幹部や技術者の退社につながるのかどうかが、10年後を左右します。
エヌビディアの強気の見方と弱気の見方
強気な人たちは、こう見ています。AIの計算の需要は、1人の経営者で決まるものではない。直近1年の純利益は約1,930億ドルある。株価が下がり、来期の利益で見た株価の倍率、PERは約13倍まで下がった。
弱気な人たちは、こう見ています。エヌビディアは、フアン氏の会社だった。顔であり、技術の方向を決める人であり、国と話す人だった。3つを1人でこなせる後任はいない。しかも、フアン氏は取締役にも残らなかった。国の信頼を落とせば、世界中へ売る力そのものが細る。
どちらの見方にも、根拠があります。だからこそ、次に何が起きるかを見ていく必要があります。
これから何を見ればいいのか？
見るものは4つです。1つ目は、11月17日の決算です。クレス氏が暫定のCEOとして初めて話す場で、8月から10月の売上が1,080億ドルの見通しに届くかを見ます。
2つ目は、フアン氏の議会での証言です。中国向けの輸出の決まりが厳しくなるのかを見ます。
3つ目は、正式なCEOの決定です。技術の分かる人が選ばれるのかを見ます。
4つ目は、幹部の退社です。クーダやデータセンターを率いる人が残るのかを見ます。
まとめ
今回の辞任は、エヌビディアの事業の問題ではなく、会社を誰がどう治めるかの問題です。この先2〜3年の道はすでに引かれていますが、5年後・10年後を決めるのは、次のCEOがAIの基盤の会社への賭けを続けられること、そして約60人の幹部が残ることです。
動画では、株価の動きや過去の会社の例、後継者の候補について、僕自身の言葉でさらに詳しくお話ししています。あわせてご覧いただくと、創業者のいないエヌビディアの5年後・10年後が、より深く分かると思います。
