エヌビディアは、半導体を売るだけでなく、お客さんになるAIの会社にお金も回してきました。その役を率いたフアン氏が去り、同じ週にアメリカの長期金利は5%を超えました。この2つが重なったとき、AIのお金の回りは5年後・10年後にどう変わるのかを考えていきます。
この記事の結論
結論は3つです。1つ目。すでに約束した出資は守られる見込みです。細るのは、これから生まれるはずだった大型の取引です。
2つ目。金利5%の時代には、自分のお金で建てる会社が強くなります。
3つ目。10年後を分けるのは、お金で支えなくても、エヌビディアが選ばれ続けるかどうかです。最後に、これから見ておきたい3つのことをお伝えします。
エヌビディアは、なぜ「AIの中央銀行」と呼ばれたのか？
中央銀行とは、国のお金の回りを支える銀行のことです。アメリカの投資会社、キンドレッド・ベンチャーズのカニー・マクベラ氏は、CNBCの番組でこの呼び方にうなずきました。エヌビディアは、半導体とお金の両方で、AIの経済圏を支えている、という見方です。
エヌビディアは、チャットGPTをつくるオープンエーアイに、今年300億ドルを出資しています。AIの計算の設備を貸すコアウィーブにも、1月に20億ドルを追加で出資しました。さらに、こうした会社の設備の支払いに保証も付けてきました。CNBCの報道では、7月までの3か月の届け出で、その保証は360億ドルです。
売った半導体の代金が、出資と保証を通って、また戻ってくる。この大きな回り方を率いてきたのが、フアン氏でした。
フアン氏が去って、何が細るのか？
ゴールドマン・サックスのジェームズ・シュナイダー氏は、何社もが加わる新しい出資は、これからまとめにくくなるかもしれない、と書きました。一方で、すでに発表した約束は守られる見込みだとしています。調査会社カウンターポイントのニール・シャー氏も、大胆な出資や大きな取引のペースは落ちるだろう、と同じ見方です。
ここが一番大事なところです。止まるのは、今ある約束ではありません。これから生まれるはずだった、次の大型の取引です。
台湾の取引先の幹部は、ロイターに「必要な量は作る。ただ、新しいCEOは、フアン氏ほど攻めないかもしれない」と話しています。フアン氏は台湾に何度も通い、TSMCなどとの関係を自分で築いてきました。11月12日、TSMCの株は約2%、SKハイニックスは約1.6%下げています。
投資家のお金は、競争相手へ動いたのか？
木曜日までの1週間で、エヌビディアの株は約11%下げました。同じ間に、同じ種類のAIの半導体をつくるAMDは約30%、大手が自分で設計する専用の半導体を一緒につくるブロードコムは約24%上がっています。
足りない部品を先に押さえられたのは、フアン氏が築いた取引先との関係の力だと見られていたからです。ただし、金曜日にはAMDが約9%、ブロードコムが約5%下げました。お金の行き先は、まだ決まっていません。
金利5%は、なぜAIのお金に効くのか？
アメリカの10年物の国債の利回り、つまり長期金利は、13日に5.15%で終わりました。1週間で約0.3%の上昇です。きっかけは、10月の企業どうしの取引の値段が前の年より6.5%上がったことでした。市場では、アメリカの中央銀行であるFRBが12月に利上げするという見方が、約9割になっています。
金利が上がると、借りて建てる会社ほど苦しくなります。コアウィーブが2031年に返す社債の利回りは、13日に14.79%でした。エヌビディア自身の社債の利回りも、5.7%台まで上がっています。
投資の専門家のボブ・ラング氏は、「エヌビディアやメタのような大きな会社が、すべての手札を握っている」と話しています。現金を持つ会社だけが、高い金利の時代にも動ける、という意味です。
中国へ流れた疑いの報道は、何を変えるのか？
ここは事実と報道を分けます。IT専門のメディアのジ・インフォメーションは、輸出が規制された半導体、約75億ドル分が中国へ流れた疑いがあると報じました。ブルームバーグも、規制された半導体が上海のデータセンターで動いていたと報じています。
ただし、どれも確かめられた事実ではありません。ロイターは独自には確かめられなかったとし、エヌビディアは横流しの疑いには速やかに対応していると説明しています。中国の外務省も、根拠がないと退けました。
それでも評価は動きました。イギリスの銀行HSBCは13日、エヌビディアの評価を1段下げて「中立」にしました。理由は、CEOが決まらないことと、輸出の決まりです。輸出の決まりが厳しくなると1株あたりの利益が13%減りうる、という試算ですが、利益の見通しそのものは変えていません。
5年後・10年後、エヌビディアの経済圏はどうなる？
僕は、エヌビディアが「半導体の会社」から「AIの土台の会社」へ変われるかどうかが、10年後の分かれ目だと見てきました。出資と保証は、そのための道具でした。半導体の外側に、お客さんを囲い込む仕組みを作ってきたのです。
5年後、僕はこの銀行の役は小さくなると見ています。新しいCEOは、フアン氏ほど大きな賭けをしにくいからです。金利5%の時代は、お金を出す側にも慎重さを求めます。借りて建てる会社の中には、生き残れない会社も出てくるでしょう。
ただ、悪いことばかりではありません。売った代金が出資で戻ってくる、という心配が薄まるからです。
オーストラリアの運用会社の担当者は、「この先1〜2年に出荷する半導体は、もう設計も生産も済んでいる」と話しています。問題は、その先の製品をお客さんが選ぶかどうかです。AMDや、自分で半導体を設計する大手は、そこを狙っています。
強気の見方と弱気の見方
強気な人たちは、銀行の役が細っても、半導体を欲しがる会社は減っていないと見ています。コアウィーブのこれから受け取る契約の残高は、9月末で1,325億ドルまで増えました。来期の利益で見たPERは約11倍と、15年で最も低い水準です。
弱気な人たちは、大型の出資が細れば、お客さんの設備の計画も細ると見ています。お客さんはAMDや専用の半導体へ注文を分け始め、輸出の決まりが厳しくなれば、売れる先も減ります。
これから見ておきたい3つのこと
1つ目は、11月17日の決算です。出資と保証の方針がどう語られるかを見ます。
2つ目は、長期金利です。5%を超えたまま続くかどうかを見ます。
3つ目は、大手のお客さんです。注文を競争相手へ分け始めるかどうかを見ます。
まとめ
フアン氏が去って細るのは、エヌビディアの半導体ではなく、「AIの中央銀行」の役です。10年後を決めるのは、お金で支えなくても、エヌビディアが選ばれ続けるかどうかです。
動画では、取引先や専門家の言葉、金利と社債の動きを、ひとつずつ順を追ってお話ししています。あわせて見ていただくと、AIのお金の回りの変化が、より深く分かると思います。
